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我國現(xiàn)階段 方管宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特殊性困擾著貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)
自2010年下半年起至今，我國宏觀經(jīng)濟(jì)既面臨經(jīng)濟(jì)增長下滑的壓力，也面臨通貨膨脹的威脅，宏觀經(jīng)濟(jì)政策從前一時期全面擴(kuò)張的反危機(jī)狀態(tài)“擇機(jī)退出”，調(diào)整為“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。劉偉認(rèn)為，“滯脹”威脅的存在使得貨幣政策反通脹目標(biāo)的選擇和政策力度的控制遇到了特殊困難，如果經(jīng)濟(jì)增長停滯壓力存在并且不斷上升，貨幣政策反通脹目標(biāo)就不能不受到極大限制，從我國現(xiàn)階段情況來看，內(nèi)需不足并未真正有效克服。
首先，就內(nèi)需中的投資需求而言，一是這類擴(kuò)大投資行為多為政府行為，或具有行政指令性的項目，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目投資，并非真正的企業(yè)市場行為，對今后的經(jīng)濟(jì)增長及就業(yè)機(jī)會的帶動并無持續(xù)性。二是國有大型及特大型企業(yè)自主創(chuàng)新能力亟待提高，在自主創(chuàng)新能力不足的情況下，即使具有投資的資本能力，但由于缺乏新產(chǎn)品開發(fā)和新產(chǎn)業(yè)升級能力，因而難以尋找到有效投資機(jī)會，光在原有產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)下擴(kuò)大投資，結(jié)果只能是重復(fù)投資。三是民營中小企業(yè)在自身資產(chǎn)能力弱和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不合理的同時，進(jìn)入和運用貨幣、資本市場仍面臨種種制度歧視，因而，即使有投資需求，也不會被正規(guī)的貨幣、資本市場所承認(rèn)，難以轉(zhuǎn)化為有效的投資需求；若尋求正規(guī)體制外民間融資市場，則面臨高昂的融資成本和風(fēng)險。
其次，就內(nèi)需中的消費需求而言，一是國民收入分配在政府(稅收)、企業(yè)(GDP)、居民(居民收入)三者間，長期居民收入增速最低，居民作為消費者在國民收入分配中占比持續(xù)下降，從而國民收入分配在總體結(jié)構(gòu)上使得消費需求增長不足。二是國民收入分配在城鄉(xiāng)之間存在懸殊差距，導(dǎo)致城鄉(xiāng)居民收入及消費力差距不斷擴(kuò)大，占人口總數(shù)52%左右的農(nóng)村居民對消費需求增長的貢獻(xiàn)與其人口占比嚴(yán)重不符，導(dǎo)致消費需求增長結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲，極大地限制了消費需求增長的可能。三是無論城市還是農(nóng)村居民內(nèi)部收入分配差距擴(kuò)大，這就使我國居民消費傾向下降，進(jìn)一步降低消費需求的增長能力。可見，消費需求增長乏力具有深刻的制度原因，克服起來需要做出艱苦的努力。
再次，受世界金融危機(jī)以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩的影響，我國所面臨的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然嚴(yán)峻，出口的持續(xù)強(qiáng)勁擴(kuò)張受到極大的限制，盡管歐美多國自金融危機(jī)以來已采取了多方措施刺激經(jīng)濟(jì)，但到目前為止美國、歐盟、日本等主要經(jīng)濟(jì)體仍深陷衰退中，并且存在極大的進(jìn)一步加劇危機(jī)的風(fēng)險，使我國外需(出口)不能不面臨較長時期的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
因此，劉偉指出，盡管現(xiàn)階段我國通貨膨脹壓力較大，物價水平持續(xù)上升，存款負(fù)利率已連續(xù)近20個月，但考慮到經(jīng)濟(jì)停滯的風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的要求，在短期內(nèi)貨幣政策治理通脹的力度難以充分展開，只能是一個較長時期的逐漸治理過程。如果考慮到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性和經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的特殊性，反通脹的貨幣政策面臨的困難更為艱巨，就發(fā)展階段而言，我國正處于工業(yè)化、城市化加速期的中等收入發(fā)展階段，從經(jīng)濟(jì)理論上說，這一發(fā)展階段無論是需求拉動還是成本推動的通脹壓力都處于顯著上升期；從發(fā)展歷史上說，發(fā)展中國家在低收入階段通脹率較低，大都在一位數(shù)，但到了中等收入階段通脹率顯著上升，大都超出兩位數(shù)，只有到高收入階段，通脹率才又逐漸回落到一位數(shù)之內(nèi)。就經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌而言，由于正處于市場化進(jìn)程中，市場體系不完整，市場分割甚至市場缺失，市場競爭不充分，會阻礙資金在不同市場間融通；加之轉(zhuǎn)軌中的企業(yè)資金運用效率偏低等原因，使得轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求量相對更大。這些發(fā)展和體制性因素都增大著反通脹的難度，進(jìn)而制約反通脹政策目標(biāo)和力度的選擇。
我國現(xiàn)階段通貨膨脹壓力成因的特殊性影響著貨幣政策的傳導(dǎo)效力
在分析現(xiàn)階段我國通貨膨脹壓力的特性時，劉偉認(rèn)為主要集中在三個方面：
第一，具有需求拉上與成本推進(jìn)共同作用的特點。與改革開放以來其他時期的通脹明顯不同，以往的通脹基本上是需求拉上型，而目前的通脹，除具有需求拉上原因外，還具有成本上升的動因。當(dāng)然，成本推進(jìn)對當(dāng)前我國通脹作用程度究竟有多大，可以進(jìn)一步探討，但成本上升在目前通脹中起到的推動作用日益顯著是客觀趨勢。這樣，一方面，以傳統(tǒng)的收緊銀根的政策來治理通脹的有效性就受到嚴(yán)重削弱，從貨幣價格和信貸規(guī)模等方面收緊流動性，對成本推動的通脹作用不會明顯，因為治理成本推動的通脹關(guān)鍵在于降低成本。另一方面，若成本推動對通脹起了重要作用，那么采取緊縮需求的貨幣政策在一定程度上可能加劇通脹，緊縮銀根固然有需求效應(yīng)，從而降低由于需求拉上而形成的通脹壓力，但緊縮同時也會產(chǎn)生供給效應(yīng)，無論是加息還是減少銀行信貸規(guī)模，事實上都會使企業(yè)融資成本上升，進(jìn)一步增大成本上升推動通脹的壓力。
第二，具有外部輸入性特征。在我國經(jīng)濟(jì)開放程度不斷提高，外貿(mào)依存度已達(dá)較高水平的條件下，國際經(jīng)濟(jì)周期對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的均衡影響日益加深，包括對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹等目標(biāo)的影響越來越顯著。一是石油等重要能源的進(jìn)口依賴度不斷提高，而國際原油市場價格雖有波動，但總體趨勢是顯著上升，這就不能不深刻影響我國經(jīng)濟(jì)的成本，進(jìn)而推動物價上升。二是鐵礦等礦產(chǎn)品國際市場價格大幅上揚，而我國又是處于工業(yè)化、城市化加速期，國民經(jīng)濟(jì)對鋼鐵需求量正處在加速提升階段，這一方面刺激著國際市場鐵礦價格上升，另一方面上升的國際市場價格又反過來進(jìn)入我國相關(guān)企業(yè)成本，成為推動相關(guān)產(chǎn)出價格的成本動因。三是農(nóng)產(chǎn)品國際市場價格上升對我國經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了不容忽視的影響，在我國現(xiàn)階段居民恩格爾系數(shù)仍較高(城鄉(xiāng)平均為40%左右)的條件下，食品價格上升無疑對CPI有重要影響，盡管發(fā)達(dá)國家的核心價格指數(shù)通常不包括農(nóng)產(chǎn)品，因為農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)受自然氣候影響，貨幣政策不能控制自然氣候變化，但在我國現(xiàn)階段作為中等收入發(fā)展中國家，恩格爾系數(shù)遠(yuǎn)不像發(fā)達(dá)國家通常低于20%以下，食品類價格變化對人們的實際生活和通脹預(yù)期影響是很強(qiáng)烈的，應(yīng)當(dāng)予以關(guān)注。四是美國定量寬松的貨幣政策，在一定程度上增大了國際市場上的流動性，向國際社會輸出通貨膨脹，我國經(jīng)濟(jì)或多或少地會受到一定影響，相應(yīng)地增大輸入性通貨膨脹的壓力。對于各類因素所形成的輸入性通脹壓力，國內(nèi)的貨幣政策的作用是有限的。
第三，具有明顯的需求拉上的滯后性。自2008年下半年起至2010年上半年，我國為應(yīng)對世界金融危機(jī)，采取“更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，國民經(jīng)濟(jì)中的流動性迅速并且大量增加，這種擴(kuò)張性舉措取得了一定的反危機(jī)成效，但為此國民經(jīng)濟(jì)也需要支付一定的代價，這種代價重要的方面便是承受由此而產(chǎn)生的需求拉上的通脹壓力。不同的是，擴(kuò)張性貨幣政策增加的流動性要形成現(xiàn)實的通脹，存在一定的“時滯”期，換句話說，我們現(xiàn)在治理的通脹，在一定程度上是為前2年擴(kuò)張性政策承受通脹的壓力，現(xiàn)期貨幣政策對前期形成的通脹需求壓力的抑制作用是有限的，而且現(xiàn)期的貨幣政策的效應(yīng)同樣也存在“時滯”，不是馬上能夠充分顯現(xiàn)的。
劉偉強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)階段我國通貨膨脹的特點不僅僅是上漲壓力大，更重要的是成因復(fù)雜，對于成本推動形成的通脹壓力，緊縮銀根難以奏效；對于國際輸入性的通脹壓力，國內(nèi)貨幣政策作用有限；對于需求拉上滯后性的通脹壓力，現(xiàn)期的貨幣政策作用有限，不是即期的。這種通脹成因的復(fù)雜性，在一定程度上抵消著一般意義上的貨幣政策的有效性，這是目前我們運用貨幣政策治理通脹必須予以注意的。
貨幣政策工具選擇受到限制會影響貨幣政策效應(yīng)的傳導(dǎo)和實現(xiàn)
貨幣政策工具包括數(shù)量工具和價格工具，一般來說，在市場機(jī)制比較完備的條件下，央行對于貨幣數(shù)量和貨幣價格這兩方面的貨幣政策中間目標(biāo)，往往只需盯住一個，另一中間目標(biāo)也就相應(yīng)的內(nèi)生式的形成了，我國的貨幣政策工具運用方式，是同時盯住貨幣數(shù)量和貨幣價格的雙鎖定方式，劉偉認(rèn)為，這與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性及經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的特殊性有深刻的聯(lián)系。
劉偉說，從我國現(xiàn)階段的情況來看，緊縮首先是更多地運用數(shù)量工具，相比較利率工具運用的并不充分，原因在于，在金融危機(jī)影響下，我國貨幣市場上供求關(guān)系的失衡不同于歐美國家，歐美國家由于銀行體系陷入危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)銀根緊縮，銀行和工商企業(yè)面臨的共同問題是流動性不足，反應(yīng)到貨幣市場上是對貨幣的需求旺盛，而貨幣供給能力不足。在我國則相反，世界金融危機(jī)發(fā)生時，銀行本身并未受到危機(jī)直接影響，其流動性寬裕，金融危機(jī)作為國際性輸入的因素首先沖擊的是我國實體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而實體經(jīng)濟(jì)投資支出減少，對貨幣的需求降低，相應(yīng)地在貨幣市場上表現(xiàn)為需求不足。在這種情況下，如果央行直接上調(diào)基準(zhǔn)利率，在貨幣供給一定的條件下，實體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求會進(jìn)一步降低，因為利率上升會提高企業(yè)融資成本，進(jìn)一步抑制實體經(jīng)濟(jì)對貨幣的有效需求，加劇流動性相對過剩矛盾，這也是我國在“擇機(jī)退出”以來采取穩(wěn)健的貨幣政策過程中為何更多地使用上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量工具的重要原因，但是，運用貨幣數(shù)量工具也是有限制的。貨幣數(shù)量工具通常包括再貸款、再貼現(xiàn)、法定存款準(zhǔn)備金率、貸款限額、央行票據(jù)等。一方面，在流動性相對過剩的條件下，一般而言，再貸款和再貼現(xiàn)對收緊貨幣的作用是有限的，央行也很少采用這兩個手段。貸款限額作為數(shù)量工具中的重要手段，作用是顯著的，我國以往也常采取。我國現(xiàn)階段在選擇貨幣數(shù)量工具時，被更大地限定在法定存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)方面，也就是說，在維持較低利率或難以短期內(nèi)大幅上調(diào)利率的條件下，只能通過更多地調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)來收緊銀根。這就使貨幣數(shù)量工具的運用受到限制。另一方面，運用法定存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)手段也是有限的，這種限制首先取決于銀行本身的承受力，運用法定存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)手段緊縮的是商業(yè)銀行的流動性，在商業(yè)銀行流動性相對過剩條件下是必要的，也是可行的，但隨著商業(yè)銀行流動性不斷被緊縮，銀行本身資金受到規(guī)模限制，甚至可能產(chǎn)生流動性不足，這就使央行運用法定存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)收緊商業(yè)銀行流動性，貨幣政策遇到限制。更進(jìn)一步，若銀行流動性不足日漸普遍，銀行對企業(yè)的信貸不僅規(guī)模收緊，而且利率必然會上浮，進(jìn)一步提高實體企業(yè)融資成本，降低經(jīng)濟(jì)活力。
劉偉最后指出，我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)失衡的特殊性，通貨膨脹壓力成因的特殊性，貨幣政策與財政政策組合方式的特殊性，貨幣政策工具運用的特殊性以及國際收支失衡對貨幣政策影響的特殊性，使得以遏制通貨膨脹為首要目標(biāo)的貨幣政策遇到了嚴(yán)重阻力，其政策效應(yīng)受到了限制。要適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)增長均衡目標(biāo)的要求，我們必須清醒地認(rèn)識到目前反通脹政策面臨的困難，提高反通脹政策目標(biāo)的明確性，提高貨幣政策的針對性和有效性，提高貨幣政策與財政政策等多方面經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性，提高貨幣政策工具組合運用的科學(xué)性，提高國際收支與均衡目標(biāo)的適應(yīng)性，以更有效地克服和緩解經(jīng)濟(jì)失衡。 | 
