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　　近期，鋼價展開回調(diào)，且由個別城市向全國擴(kuò)散。鋼價回調(diào)的原因，我們以為樞紐因素是需求低于預(yù)期，即天色因素導(dǎo)致的下游需求啟動遲緩。同時，資金的表現(xiàn)也低于預(yù)期。因為大多數(shù)銀行1月份泛起超貸現(xiàn)象，2月初的貸款泛起不同程度收緊，甚至有部門銀行2月份至今貸款發(fā)放額度為零的情況。

 

　　針對未來，我們以為鋼價短期回調(diào)將繼承，回調(diào)的空間取決于高庫存和高成本的博弈。回調(diào)的結(jié)束時間預(yù)計在2月底或3月初，原因有三點：首先，下游需求將跟著氣溫回暖而逐漸恢復(fù)屬于季節(jié)性因素，應(yīng)為大概率事件；其次，目前鋼價已充分反映市場悲觀預(yù)期，未來需求的小幅改善將產(chǎn)生較大的邊際效用；最后，我們以為2月上旬的資金情況屬特殊情況，也不可持續(xù)，即資金短期影響偏利空，但預(yù)計會逐漸好轉(zhuǎn)，甚至可以為目前處于資金最差的時期。我們以為當(dāng)前鋼價回調(diào)屬于“黎明前的黑暗”，回調(diào)后將實現(xiàn)價格的上漲。

 

　　高庫存短期將促鋼價回調(diào)

 

　　今年春節(jié)以來鋼鐵的庫存增量為412萬噸，較去年高出8.3%，其中節(jié)后第二周為112萬噸，相稱于去年的3倍。分品種來看長材增長顯著，而板材要少得多。庫存增長的原因毫無疑問屬于季節(jié)性因素。而庫存增幅相對較高的原因則包括：首先，今年春節(jié)提前、天色嚴(yán)寒和資金緊張三因素的疊加，使得節(jié)后需求特別是長材需求啟動較為遲緩。這可從數(shù)據(jù)上得到印證節(jié)后兩周的均勻走貨量同比下降17%，且目前僅恢復(fù)至去年節(jié)后第二周的70%左右。

 

　　另外，固然今年春節(jié)前后粗鋼日均產(chǎn)量為167.8萬噸，較去年同期下降7萬噸，但其降幅仍顯著低于需求。當(dāng)然，開平量同比增長3%，說明了熱軋下游恢復(fù)相對較好。其不僅能解釋板材庫存增加相對較少，也證實了即使板材需求上漲，也未能改變總需求下滑的趨勢，即季節(jié)性因素和資金因素強(qiáng)于往年。

 

　　歷年節(jié)后庫存的高點，均泛起在2月底或3月初，我們以為，庫存再增加兩周為大概率事件。基于往年規(guī)律近兩年節(jié)后第三周增幅均在50萬噸左右，我們預(yù)計今年高點超過去年，乃至創(chuàng)歷史新高為大概率事件，總量將有望突破1900萬噸(目前已達(dá)到1849萬噸)，高庫存名副實在。高庫存對鋼價肯定是利空，樞紐的是，在資金緊張的前提下，該利空本身被放大，而且有了短期催化。以上可解釋2月初鋼價的下跌，也是短期鋼價繼承回調(diào)的原因。

 

　　高成本將部門對沖高庫存

 

　　我們以為近期成本對鋼價的支撐將部門對沖高庫存的影響，按我們的框架，成本支撐遵循礦價—出廠價—市場價的傳導(dǎo)路徑。短期內(nèi)礦價繼承堅挺的可能性依然較大，原因仍為前期夸大的內(nèi)礦供應(yīng)受天氣因素制約，以及澳洲颶風(fēng)、巴西洪災(zāi)等減少礦山發(fā)貨及招標(biāo)的行為。另外根據(jù)模型測算，149美元/噸的外礦價格對應(yīng)的螺紋成本在4250元/噸，目前主要品種市場價格均已與成本倒掛。成本雖絕對值不高，但因為已顯著倒掛，即為相對“高成本”。實際上，主流鋼廠已經(jīng)上調(diào)出廠價格。寶鋼上調(diào)3月份價格最主要原因即為成本上漲，而浦項等鋼廠受同樣的原因，出廠價格也泛起了上調(diào)。

 

　　所以我們以為，目前因為礦價繼承堅挺，同時其成本支撐已經(jīng)傳遞到鋼廠層面，鋼廠跟風(fēng)上調(diào)的將增多，即對市場價格的支撐在增強(qiáng)。在鋼廠價格上調(diào)的支撐下，短期鋼價下跌有限。同時，2月底3月初在需求好轉(zhuǎn)及其邊際效用的影響下，資金渡過當(dāng)前最艱難時期的情況后，鋼價的上漲將迎來更多利好。(作者系銀河證券分析師)